惠誉：上调中国华电长期外币发行人评级至“A”，展望“稳定”

久期财经讯，6月4日，惠誉将中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Limited，简称 “中国华电)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“A-”上调至“A”。展望为稳定。惠誉还上调了中国华电全资子公司中国华电海外发展2018有限公司(China Huadian Overseas Development 2018 Limited)计划之下的中期票据部分和永续证券部分的评级。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将中国华电的评级与中国主权评级(A/稳定)持平。反映出惠誉将其政府支持评估由“强”上调至“极强”。惠誉将该公司的维持政府政策职能评估由“强”上调至“非常强”，基于惠誉对电力行业对中国经济、国家安全和工业发展的战略重要性提升的看法。

惠誉相信，中国四大发电公司(由国务院国有资产监督管理委员会直接控股)共同构成了国家日益复杂的电力系统和市场结构的关键支柱。在地缘不确定性与能源安全风险上升的背景下，它们通过新增可再生能源装机容量等方式，在满足不断增长的电力需求方面发挥着关键作用。

关键评级驱动因素

维持政府政策职能“很强”：惠誉的重新评估反映了四大发电公司(包括中国华电)在战略上的重要性。随着中国寻求减少受外部供应冲击的影响，可靠和可扩展的电力供应变得越来越重要，该行业的作用已演变为支持国家能源安全和产业竞争力。中国正依靠可再生能源的快速发展来满足电化进程中的不断增长的电力需求，并应对化石燃料进口不确定性。

惠誉对四大发电公司进行了总体评估，因为它们具有相似的业务风险状况和信用基本面。如果中国华电违约，将对其他三家产生类似财务压力，并将对中国高度复杂的电力系统的电力供应和市场稳定构成影响。目前尚无有效且易于获取的替代方案来缓解上述情况。此外，若违约还将影响可再生能源的投资情绪。

政府支持责任“强”：惠誉评定，政府参与中国华电的决策和监管力度为“强”。中国华电91.5%的股权由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有，剩余股权由全国社会保障基金理事会持有。中国华电的运营、战略及核心管理层受国务院国资委的广泛控制和监督。惠誉同时评定中国华电的政府支持先例为“强”，因为该公司获得的资金注入和资产划转令中国华电的独立信用状况得以保持在“bb+”的健康水平。

蔓延风险“很强”：前述四大发电公司均是活跃的大型借款方。中国华电若违约可能会严重影响其他三家企业的融资渠道——因为这四大发电公司依赖同一市场进行融资且投资者认为其信誉度相当。此外，中国华电若违约还将对其他央企产生影响。

独立信用状况为“bb+”：作为中国领先的发电公司之一，中国华电的独立信用状况以其强大的市场地位为基础，并以地域多元化的资产基础、平衡的发电来源、一定程度的垂直整合和强大的财务灵活性为支撑。由于燃煤发电利润下滑以及可再生能源装机容量资本支出增加，惠誉预计2026年EBITDA净杠杆率将升至10.3倍(2025年为9.2倍)，随后中期内将回落至10.0倍以下，这与独立信用状况为“bb+”的发电公司同业基本一致。

燃煤发电面临压力：惠誉预计，由于电价下降和燃料成本上升，燃煤发电的利润率将在2025年达到峰值后于2026年回落。中国华电超过一半的燃煤发电量通过年度合同销售，平均电价已下降30-90元人民币/MWh，尽管多数省份的容量补偿费用上涨约16元人民币/MWh，部分抵消了这一影响。2026年，在海外供应不确定性的影响下，煤炭价格在淡季出现上涨。不过，随着煤价回归正常水平，惠誉预计中期内资产回报将恢复至健康水平。

可再生能源快速扩张：尽管电力市场波动可能使近期项目选择趋于谨慎，但惠誉预计在中国华电的主要可再生能源子公司——华电新能源集团股份有限公司(Huadian New Energy Group Corporation Limited，简称“华电新能”，600930.SH‌)于2025年IPO后，可再生能源仍将是投资的重点领域。快速的装机容量增长将通过降低对煤炭价格波动的敏感性并提升收入稳定性，增强中国华电的业务表现，尽管代价是资本支出增加。惠誉预计2026至2029年每年资本支出将达到1150亿至1200亿元人民币，高于此前四年平均每年约950亿元的水平。

煤炭开采作为天然对冲：惠誉认为，中国华电上游的煤炭开采业务有助于缓解其燃煤发电的盈利周期，并提升现金流稳定性。中国华电拥有庞大的煤炭开采资产，截至2025年底年产能达5800万吨，产量相当于电力板块消费量的20%以上。惠誉预计煤炭开采利润将在2026年反弹，部分抵消火电业务利润率下滑的影响。

同业分析

惠誉评定中国华电的政府决策权为“强”，该指标的评估结果与国家电力投资集团有限公司 (State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A/稳定)和中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”，A/稳定)一致，因为这三家公司都受到政府的密切管控。惠誉评定这三家发电公司的政府支持先例均为“强”，因其获得的补贴及注资相当，这为其“bb+”类别的独立信用状况提供了支撑。相比之下，北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd，简称“京能集团”，A/稳定)此项指标的评估结果为“很强”，反映了其供热业务自北京市政府获得的财政支持更加可观及更具持续性。

惠誉评定中国华电的维持政府政策职能指标为“很强”，反映了该公司在保障中国能源供应和能源转型方面所发挥的重大作用。这一结果与国家电投和中国华能等其他发电企业一致。惠誉预期，中国华电若违约将会影响中国其他大型发电企业的融资渠道，故评定其若违约造成的蔓延风险为“很强”，这与惠誉对国家电投和中国华能该指标的评估结果一致。

惠誉关键评级假设

- 截至2029年末装机容量将达到约 390GW(2025年：281GW) 。

- 中期内燃煤发电设备利用小时数将下降。

- 点火价差在2026年下降，之后从2027年起略有回升。

- 由于供应充足且市场电力价格下降，中期内可再生能源电价将有所回落。

- 中期内年度资本支出约为1150亿至1200亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府支持中国华电的可能性减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动。

- 政府支持中国华电的可能性增强。

流动性及债务结构

中国华电稳健的融资能力(尤其是通过银行和债务市场融资的能力)为其强劲的流动性状况提供支撑。截至2026年第一季度末，中国华电的披露可用现金达到230亿元人民币，加上其截至2025年末1.5万亿元人民币尚未动用的授信额度，足以覆盖其2400亿元人民币的短期债务。

发行人简介

中国华电是中国最大的国有发电企业之一，截至 2025年末总装机容量达281GW。