标普：上调扬州经开长期发行人信用评级至“BBB-”，展望“稳定”

久期财经讯，6月5日，标普将扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司(Yangzhou Economic and Technological Development Zone Development (Group) Co., Ltd，简称“扬州经开”)的长期发行人信用评级从“BB+”上调至“BBB-”。

稳定的评级展望反映了标普对未来24个月内扬州市政府信用状况保持稳定的预期。

标普对扬州经开的转型路径进行了优化梳理，明确其作为经济区运营商与政府间的关联机制。该集团将持续落实地方政府关于城市产业转型升级的政策导向，推动扬州市经济增长。

扬州经开将成为扬州经济技术开发区招商引资的核心平台。除传统基础设施开发职能外，其正逐步定位为扬州市政府推动企业在开发区布局办公及生产基地的关键载体。

扬州市政府在2026-2030年五年规划中提出，将产业发展升级为技术驱动型领域，扬州经开是该战略的核心实施平台。重点发展领域包括机器人、自动驾驶及医疗健康产业;此前，开发区内龙头企业主要集中于可再生能源与汽车供应链领域。

扬州经开的收入结构将逐步调整，政府性收入占比将降低。随着业务重心从土地一级开发及工程建设转向经济区内运营资产，2024-2025年土地一级开发与基建收入占比已从2020-2021年的80%-90%降至50%-60%;其他服务收入，比如租赁等服务性收入占比则从2022年的不足5%提升至2025年的近20%。预计随着收入来源拓展，其收入结构将进一步优化。同时，受投资规模缩减影响，债务增速将维持在年均约7%的较低水平。

标普认为，扬州经开在面临财务困境时，获得扬州市政府及时且充足的特殊支持的可能性极高。该集团作为开发区基础设施投资的主导平台及土地一级开发的唯一主体，对政府仍具有重要战略价值;其转型对于逐步提升非政府性收入、推动园区扩张至关重要。

扬州经开与扬州市政府的一体化关联持续紧密。尽管政府通过中间控股公司-扬州市产业投资国有控股(集团)有限责任公司(Yangzhou Industrial Investment State-owned Holdings (Group) Co. Ltd.)间接持股，但该公司将继续直接受益于政府的支持。

政府已授权开发区管委会对扬州经开的项目执行与日常运营进行密切监督，并将持续主导其重大经营战略与融资决策，以确保其政策职能的落实。

标普认为，扬州经济技术开发区的转型路径已更为清晰，转型风险有所降低。据此，标普将评级中的支持评级上调6个子级(此前为5个子级)。

扬州市政府的信用状况是扬州经开信用状况的核心支撑。该市强劲且快速增长的经济为地方政府信用提供了坚实基础，其经济驱动力包括强劲的工业产出、稳健的出口及稳定的消费。经济稳步扩张与支出增速放缓有望增强财政收入能力，助力缩小预算赤字。尽管高债务仍构成约束，但随着隐性债务化解接近完成，预计债务规模将稳步下降。

未来两年，政府直接支持预计仍将保持强劲，形式包括运营补贴、利息补贴、资本注入及政府债券等。2025年，扬州经开获得利息补贴18亿元人民币、运营补贴2.52亿元人民币，合计占其EBITDA的约88%。

预计未来两年补贴规模将维持在每年15-18亿元人民币，从而使经营现金利息保障倍数达到0.7 -0.8倍。

对其他地方国有企业(SOE)的转贷及担保信用风险可控。过去两年，扬州经开对扬州其他国企的转贷及担保敞口保持稳定，2025年担保及借款规模下降4%，这与政府加强债务管控及开发区建设节奏放缓相关。

标普预计扬州经开在未来几年内将降低对直接贷款和担保的敞口。截至2025年底，该公司总敞口占其调整后债务的33%，较2024年底的35%有所下降。

稳定评级展望反映了标普对扬州市政府未来两年信用状况稳定的判断，同时也表明在该期间内，扬州经开获得政府特别支持的可能性仍极高。

如果标普认为扬州市政府的信用状况有所调整，标普也降调整对扬州经开的评级。

如果标普评估到政府对公司的特殊支持可能性有所减弱，也可能下调扬州经开的评级。如果政府的战略或重点发生变化，比如该公司对扬州政府的作用或与扬州政府的联系逐渐减弱，就可能发生这种情况。管理层控制权、政府持股比例或政府财政支持的减少，都可能表明政府支持力度正在下降。

如果标普认为扬州市政府的信用状况有显著改善，或评估到政府对公司的支持力度增强，标普可能会上调扬州经开。