惠誉：确认深投控“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月16日，惠誉评级已确认深圳市投资控股有限公司(深圳投控)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，展望稳定。

此次评级确认反映，深圳投控在管理和运营关键国有资产及国有资本，以及推动深圳市地方产业发展方面的政策性职能未发生变化。展望稳定是基于，惠誉预期广东省副省级城市深圳市的信用状况以及该公司的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，深圳市政府在必要时“非常确定”会为深圳投控提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，深圳投控的政府支持得分为45分(满分60分)。该得分是基于惠誉对深圳市政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

惠誉认为，鉴于深圳投控较高的战略重要性，深圳市政府对该公司保持严格的控制和监督。深圳投控由深圳市政府通过深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，这强化其与市政府发展目标的一致性。深圳市政府任命该公司的高管、审批其重大投资及预算计划、制定战略并监控其经营业绩。此外，深圳投控须每个季度向政府报告主要经营和融资活动，且政府每年对深圳投控进行考核。

支持先例“强”

深圳投控获得政府提供的有力支持，以支持其履行政策性职能和发展目标。包括资本注入、资产划转和补助在内的支持增强了公司的资本结构和融资能力。深圳市政府已将深圳投控的实收资本由2004年成立时的40亿元人民币提高至2025年末的335.9亿元人民币。此外，深圳投控累计承接政府划转资产280.8亿元人民币，实收资本和上述划转资产合计约占总权益的14%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

鉴于深圳投控是深圳唯一国有资产运营与投资平台，具有重要战略地位，且引领深圳市高科技产业发展。惠誉认为，该公司若违约或将影响政府的政策实施。同时，该公司持有重要的国有资产，包括公开上市商业公司的股份以及对政府主导型基金和市场化基金的投资，其违约也会造成价值损失，进而影响政府的盈利能力和财政收入。

蔓延风险“很强”

惠誉将深圳投控视为参考发行人，因其融资成本与政府接近。深圳投控是活跃的债券发行人，并从全国性主要贷款机构及本地银行获得充足的未动用授信额度。按总资产和债务规模计，深圳投控也是深圳市最大的政府相关企业，并表口径债务为4,220亿元人民币，相当于深圳市政府直接债务的0.94倍。鉴于其在管理关键国有资产方面承担独特的政策使命，深圳投控亦被地方政府和市场参与者视为深圳市的核心政府相关企业。该公司若违约，将严重制约深圳市内其他政府相关企业的融资能力。深圳投控往绩稳健，且未经历任何财务紧张局面。

独立信用状况

惠誉基于深圳投控“中上”的风险状况和‘a’的财务状况评定其独立信用状况为‘a-’。我们将该公司置于‘a’类别的较低区间，因为其调整后净债务/EBITDA比率这一主要指标处于4-8倍区间的较高位置。

风险状况：“中上”

惠誉评定深圳投控的风险状况为“中上”，反映以下指标的综合评估结果。

收入风险：“较强”

惠誉评定深圳投控的收入风险“较强”，反映其“较强”的需求特征和“中等”的定价特征。该公司强劲的需求得益于其优质投资组合以及稳定而强大的现金流生成能力，以及被投资企业业务的地域和行业分布多元化。股息收入主要取决于被投资方的业绩表现。此外，深圳投控还按市值获得资本收益。

支出风险: “较强”

惠誉评定深圳投控的支出风险“较强”，反映其“中等”的运营成本和供应风险以及“较强”的投资规划。深圳投控拥有明晰的成本驱动因素、经验丰富的管理层，坐落于中国最发达的城市之一使其拥有充足的资源与劳动力供应，且波动性较低。该公司拥有健全独立的投资规划机制，执行风险低。此外，深圳投控还拥有成功投资的往绩，体现为较低的减值损失，成功的投资和稳定的投资收益。

负债和流动性风险: “中等”

惠誉基于深圳投控“中等”的债务特征和“中等”的负债特征，评定其负债和流动性风险为“中等”。深圳投控在母公司层面的债务以中短期债务为主。截至 2025 年底，三年内到期的债务占债务总额的60%以上，但其平均债务期限为6.8年。考虑到深圳投控与大型中资银行的密切关系以及充足的未动用银行授信额度，惠誉认为，该公司融资渠道畅通，且偿债流动性充足。

财务状况为‘a’

惠誉对深圳投控财务状况的评估结果源于其‘a’类别的杠杆率(主要指标)。截至2025年末，深圳投控的调整后净债务/EBITDA比率为7.4倍。惠誉预测，评级情景下到2030年该比率将升至7.9倍，因为该公司的债务水平可能会保持稳定，而投资资金将来源于已实现的投资收益。这表明其财务状况处于‘a’类别。

同业分析

深圳投控的可比同业是中国旗舰投资控股公司。惠誉将广东恒健投资控股有限公司(广东恒健，A/稳定)和四川发展(控股)有限责任公司(四川发展，A/稳定)视为主要同业，因为这些公司均承担着省级旗舰投资平台的职能。这些公司持有具有重要战略意义的资产，管理规模庞大且多元化的资产组合，并通过政策驱动型投资支持区域经济发展。

惠誉评定深圳投控和四川发展的支持得分为45分，反映两者与政府之间联系紧密，且承担重要的政策性职能。广东恒健的支持得分评估为50分，主要得益于过往政府支持对其财务状况的提升作用。相比之下，深圳投控的评估结果为“强”，反映其强健的财务状况主要由自身运营和资产基础所驱动，而非依赖持续性的政府支持。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于深圳投控母公司层面2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2026至2030年间营业收入年均下降1.8%，反映房地产租赁收入稳定增长，但受部分子公司分红及资产处置收入存在不确定性的影响，投资收益将有所下降;

- 2026至2030年间营业支出年均增长3%;

- 2026至2030年间年均资本支出净额为6.99亿元人民币，主要用作集团的投资资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于深圳市政府向深圳投控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调对市政府提供支持责任和支持动机的看法，以致支持得分降至20分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于深圳市政府向深圳投控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

深圳投控成立于2004年，由深圳市政府全资持有并控制，是管理和运营国有资产与资本的重要平台。该公司业务已拓展至金融服务、产业园区开发和运营、科技产业投资(尤其是高端服务业和制造业)等领域。深圳投控的投资组合包括多家上市公司，反映其作为战略性国有投资控股平台的职能。