标普：确认波司登(03998.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，展望调整至“正面”

久期财经讯，7月6日，标普确认波司登国际控股有限公司(Bosideng International Holdings Ltd.，简称“波司登”，03998.HK)评级展望由稳定调整为正面。同时，标普确认其长期发行人信用评级为“BBB-”。

正面展望基于标普的预期，即未来12至24个月内，波司登有望持续强化其品牌及产品组合。

波司登突破经典羽绒服品牌的初步尝试已初见成效。标普预计，未来两年其传统经典羽绒服品牌年增长率将达1%-4%，而其他品牌或品类的增速将显著更高。例如，波司登“轻暖羽绒”(Puff)系列正契合暖冬或换季期间的消费需求，该品类在2026财年(截至3月31日)羽绒服总销售额中占比已超过10%。另一例证是其大众羽绒服品牌“雪中飞”，该品牌主打“平价提质”策略，助力其抢占大众细分市场，目前规模已与轻暖系列相当。

波司登的品类扩张伴随执行风险，如“轻暖”系列的时尚潮流更迭，或为推广“雪中飞”品牌所需加大折扣力度。但与公司此前向男女四季装领域的多元化尝试相比，标普认为当前策略更为有效。通过当前路径，波司登能更好地发挥其品牌知名度及羽绒服生产核心竞争力的协同效应。

更为多元化的产品组合有望降低现金流波动性。非冬季销售额的增长将使波司登的应付账款与应收账款在全年更均匀地分布，而非集中在一个季节。标普预计2027及2028财年其年度经营活动现金流将达63亿至67亿元人民币，高于2026财年预估的63亿元。

在产品及渠道结构优化的驱动下，波司登有望在投入成本上升的环境中维持稳定利润率。公司在利润更高的“轻暖”及户外品类将提供额外支撑。此外，抖音等渠道的深化应用亦利好利润率。波司登主要依托自营直播，并严控KOL费用。因此，标普预计公司将维持约25%的EBITDA利润率。

稳健的资产负债表将为波司登探索品牌发展与海外市场提供空间。标普认为，公司将通过并购整合、合资经营，或培育现有品牌、拓展产品线等方式探索增长机遇。

标普假设2027及2028财年年均并购整合支出为5亿元人民币。标普预计，波司登经调整净现金头寸将从2026年3月31日的88亿元人民币增长至2027及2028财年的逾100亿元人民币，将为公司开拓增长路径提供充足缓冲。

正面评级展望基于标普的预期，即未来12至24个月内，波司登将通过强化品牌及产品组合，降低对经典羽绒服的依赖。

规模更大、更多元化的产品组合有望降低现金流波动性，尤其缓解暖冬或时尚趋势的变化。标普预计至2028财年，非经典品牌在组合中的占比将达约45%。

标普预计期内不会出现重大收购，并预测波司登在2027及2028财年将维持逾100亿元人民币的经调整净现金头寸。

若出现以下情况，标普可能将展望调整回稳定：

波司登“雪中飞”品牌及非经典系列在国内市场地位走弱。这可能源于“轻暖”系列表现显著不及预期，或因“雪中飞”折扣加大、营销支出增加而致利润率明显承压;或

公司采取更为激进的财务政策，例如动用大量现金余额、大规模举债用于并购或股东回报。

若未来两年波司登能在维持稳健财务政策的同时，进一步强化品牌及产品组合，标普可能上调其评级。具体体现在：经典产品稳步增长，且“轻暖”、“雪中飞”及高端系列等板块的销售贡献持续提升。