穆迪：上调5家中国证券公司评级
本文来自“穆迪评级”。
9月29日，穆迪评级 (穆迪) 今天将以下4家证券公司的长期发行人评级从Baa1上调至A3：
中国国际金融股份有限公司 (中金公司)
中国国际金融 (国际) 有限公司 (中金国际)
中信证券股份有限公司 (中信证券)
国泰海通证券股份有限公司 (国泰海通证券)
此外，国泰君安国际控股有限公司 (国泰君安国际) 的长期外币和本币发行人评级从Baa2上调至Baa1。上述5家公司的短期发行人评级维持在P-2。
这些公司的主体评级展望为稳定。今天的评级行动结束了我们于2026年8月12日开始对国泰君安国际长期发行人评级的上调观察。
评级理据
对中金公司、中信证券和国泰海通证券的评级行动反映了我们认为这些公司在必要时获得中国政府 (A1/稳定)
支持的可能性有所上升。我们认为，这些公司对于中国政府实现国家经济和金融政策目标的战略重要性日益提升，而且在中国资本市场的运行与发展中发挥着重要作用。
自2023年以来，中国政策制定部门更加重视深化资本市场改革、提升中国金融业的竞争力，以及在中国经济转型的过程中进一步发挥直接融资的作用。这些政策导向提升了资本市场在实现更广泛经济和金融政策目标方面的重要性。作为融资活动、金融中介服务和资本市场发展的核心参与者，证券公司的重要性日益凸显。与此同时，证券行业整合步伐加快也反映出政策制定部门的目标是培育资本实力更雄厚、综合业务能力更全面、国际竞争力更强的证券公司，以更好地服务国家战略重点并支持中国资本市场的持续发展。
在此背景下，中金公司、中信证券和国泰海通证券等大型证券公司凭借其领先的资本市场业务实力、雄厚的资本实力以及全面的产品与服务能力，在中国金融体系中的重要性日益提升。与大多数其他证券公司相比，这些公司具备大规模承担资本市场核心职能和政策性功能的能力，这使其战略重要性更加突出，也进一步增强了其对政府的重要性。这些公司也是中国证券行业中最活跃跨境业务参与者，在跨境融资、离岸资本市场以及为中国企业出海提供服务方面拥有显著优势。其通过促进资本跨境流动，成为连接国内外投资者的重要纽带。
这3家公司的所有权结构进一步凸显了其战略重要性，其控股股东均与中央政府或在中国金融体系中占据独特地位的上海市之间有着紧密联系。这种股权结构进一步强化了其在支持中国资本市场发展、金融开放以及实现国家金融领域重点战略目标方面的重要作用。
随着资本市场在支持中国经济转型、资源配置和金融业发展方面发挥越来越重要的作用，大型证券公司的稳定运营与市场信誉变得愈发重要。若上述任何一家公司发生重大经营困难，均可能打击投资者信心。由于其对中国资本市场平稳运作的重要性日益增加，因此我们认为其在压力情景下获得政府支持的可能性有所上升。
上调中金国际长期发行人评级的原因是其母公司中金公司的评级上调。我们认为中金国际是母公司的高度协同一体化实体，因此其发行人评级和个体信用评估与其母公司保持一致。中金国际是中金公司最主要的境外投资控股平台，也是其开展国际业务的核心平台。通过广泛的业务、运营和财务关联，中金国际已深度融入母公司以国际化业务为特色的经营模式和核心竞争优势之中。该公司持续为集团的资产、收入和利润带来较大贡献，也是中金公司提供跨境融资和投资服务的主要渠道。我们认为，如果中金公司在中金国际面临压力时未能提供支持，将可能会使母公司面临重大的职能和声誉风险，这凸显了子公司对母公司的战略重要性。因此，我们预计，在压力情景下，政府向中金公司提供的任何支持几乎都会传导至中金国际。
国泰君安国际的长期发行人评级的上调反映了我们预计该公司与国泰海通证券之间的联系将更为紧密，从而提高其在承压时通过母公司获得政府支持的可能性。作为集团主要的境外持牌运营平台，国泰君安国际对国泰海通证券具有战略重要性。虽然私有化方案目前仍在推进之中，但方案一旦完成，将为母公司提供更大的灵活性，以支持国泰君安国际的业务运营。因此，我们将压力情景下获得中国政府支持的可能性从“高”上调至“极高”，这使得政府支持带来的评级提升幅度从一个子级扩大至两个子级。
各公司的具体评级理据
中金公司和中金国际
中金公司A3的长期发行人评级包含了Baa3的个体信用评估，以及3个子级的提升，依据是我们假设公司在承压时将获得中国政府极高水平的支持。
该公司Baa3的个体信用评估反映了其在机构业务领域的较强实力、广泛的全球交易对手网络、强劲的流动性和资金状况，以及良好的盈利能力。另一方面，该公司的杠杆率较高，并且投资规模较大。
中金公司是中国领先的证券公司之一，在投资银行、机构服务、财富管理和国际业务等领域拥有长期稳固的市场地位和强大的品牌实力。截至2026年6月30 日，中国政府的核心投资公司中央汇金投资通过直接和间接持股方式持有中金公司40.17%的股权。
中金公司在中国资本市场发展中发挥了重要作用，并且一直是国内和跨境融资活动的重要中介机构。鉴于其在促进融资活动、支持资本市场发展以及促进资源配置等方面的重要作用加上其与国有股东的紧密联系以及与国家政策目标的一致性，我们认为该公司在承压时将获得极高水平的政府支持，因此其长期发行人评级在个体信用评估基础上获得3个子级的提升。
作为与中金公司高度协同一体化的实体，中金国际的发行人评级和个体信用评估与母公司一致。其A3的长期发行人评级包含Baa3的个体信用评估，以及3个子级的提升，依据包括我们关于中金公司提供极高水平支持的假设以及中金公司的A3评级。
CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited于英属维尔京群岛注册成立，是中金国际的直接全资子公司。其中期票据计划以及根据该计划发行的票据由中金国际的信托协议提供担保，并获得中金公司的维好协议支持，因此其评级与中金国际的发行人评级保持一致。
中信证券
中信证券A3的长期发行人评级包含了Baa3的个体信用评估，以及3个子级的提升，依据是我们假设公司在承压时将获得中国政府极高水平的支持。
该公司Baa3的个体信用评估反映了其领先的业务实力，多元化的收入结构、强劲的盈利能力、低于同业的盈利波动性以及良好的流动性。不过，其杠杆率呈上升趋势，且资金状况一般。
中信证券是中国中信集团有限公司 (A2/稳定) 的核心子公司，在中国证券行业拥有长期稳固的领先地位和广泛全面的业务实力。中信证券由中信集团全面并表，在支持资本市场发展、国有资产管理和国有企业改革方面发挥重要作用。鉴于其领先的市场地位、与中信集团的紧密关系以及与国家政策目标的一致性，我们认为中信证券在承压时将获得极高水平的政府支持，因此其长期发行人评级在个体评估基础上获得3个子级的提升。
CITIC Securities Finance MTN Co., Ltd. 在英属维尔京群岛注册成立，是中信证券的间接全资子公司， 主要职能是作为中信证券的融资平台。其中期票据计划由中信证券提供无条件及不可撤销的担保，因此其评级与中信证券的发行人评级一致。
国泰海通证券
国泰海通证券A3的长期发行人评级包含了Baa3的个体信用评估，以及3个子级的提升，依据是我们假设公司在承压时将获得中国政府极高水平的支持。
该公司Baa3的个体信用评估反映了其在经纪、投资银行和资产管理业务领域的领先实力、多元化的收入结构以及与全球同业相比较低的杠杆率。但是，其较大规模的固定收益投资面临的市场与信用风险以及中国证券市场的内在波动性部分抵消了上述优势。
我们认为，国泰海通证券是上海市政府下属的旗舰券商，对于将上海发展成为国际金融中心的目标具有重要作用。截至2026年6月30日，上海国际集团仍是国泰海通证券实际控制人，该集团由上海市政府控制。鉴于国泰海通证券由政府持股以及在证券行业的战略重要性，我们认为该公司在承压时将获得中国政府极高水平的支持，因此其长期发行人评级在个体评估基础上获得3个子级的提升。
国泰君安控股在英属维尔京群岛注册成立，是国泰海通证券为融资目的而成立的间接全资子公司。其中期票据计划以及根据该计划发行并由国泰海通证券提供无条件及不可撤销担保的票据，其评级与国泰海通证券的发行人评级一致。
国泰君安国际
国泰君安国际Baa1的长期发行人评级包含了：Ba2的个体信用评估;两个子级的提升，依据是我们认为该公司将获得母公司国泰海通证券极高水平的支持，并且两者的依存度极高;两个子级的提升，依据是我们认为公司在承压时有望通过国泰海通证券获得中国政府的极高水平支持。
国泰君安国际Ba2的个体信用评估反映了其盈利能力的改善以及自营债务投资较低的信用风险。但是，其中等的流动性和资金状况部分抵消了上述信用优势，原因是其迅速增长的结构性产品和自营债券投资主要由短期回购资金支持。
我们对关联方和政府支持的假设考虑了国泰君安国际作为国泰海通证券主要的持牌国际运营平台的作用。因此，如果国泰君安国际陷入困境，将对国泰海通证券构成重大声誉风险，并可能严重损害其国际扩张战略。
可引起评级上调或下调的因素
中金公司和中金国际
如果我们认为政府提供支持的意愿和能力增强，我们可能会上调中金公司的评级。
若发生以下情况，中金公司的个体信用评估可能会上调：(1) 公司通过增加长期资本的运用来进一步改善资金和流动性状况;(2) 盈利能力改善至强劲水平，平均资产回报率持续高于1.8%;(3) 在激烈竞争和市场波动的情况下降低税前盈利的波动性;(4) 杠杆率持续低于7倍; (5) 确保平稳运营和有效的风险控制。
如果母公司中金公司的评级上调，作为与其高度协同一体化的中金国际的评级可能也会上调。
如果我们认为政府提供支持的意愿减弱，我们可能会下调中金公司的评级。
若发生以下情况，中金公司的评级也可能被下调：公司的盈利能力大幅恶化，或盈利波动性加大;杠杆率大幅提高至11倍以上;流动性和资金状况恶化，或公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而削弱其业务实力。
如果出现以下情形，我们可能下调中金国际的评级：中金国际越来越独立于中金公司之外，或母公司或中国政府的支持意愿减弱。
中信证券
如果我们认为政府提供支持的意愿和能力增强，则我们可能会上调中信证券的评级。
如果发生以下情况，我们可能会上调中信证券的个体信用评估：(1) 公司通过增加对长期资本的运用改善资金和流动性状况;(2) 在激烈竞争和市场波动下保持良好的盈利能力和较低的盈利波动性;(3) 杠杆率保持在7倍以下;(4) 确保平稳运营和有效的风险控制。
如果我们认为政府提供支持的意愿下降，则我们可能会下调中信证券的评级。
如果发生下列情况，中信证券的评级也可能被下调：公司盈利能力大幅恶化，或盈利波动性加大;杠杆率大幅提高至11倍以上;流动性和资金状况大幅恶化，或公司面临监管处罚或发生风险管理失误，从而削弱其业务实力。
国泰海通证券
如果我们认为政府提供支持的意愿和能力增强，则我们可能会上调国泰海通证券的评级。
如果发生以下情况，国泰海通证券的个体信用评估可能会上调：(1) 公司通过增加对长期资本的运用改善资金和流动性状况;(2) 降低风险偏好并维持平稳的运营和有效的风险控制;(3) 在竞争加剧和市场波动的情况下依然保持良好的盈利能力，并降低盈利波动性;(4) 杠杆率维持在7倍以下。
如果我们认为政府提供支持的意愿下降，则我们可能会下调国泰海通证券的评级。
如果发生下列情况，国泰海通证券的评级也可能被下调：公司盈利能力大幅恶化，或盈利波动性加大;杠杆率大幅提高至11倍以上;流动性和资金状况大幅恶化，或公司面临监管处罚或发生风险管理失误，从而削弱其业务实力。
国泰君安国际
若我们认为国泰海通证券或中国政府支持国泰君安国际的意愿和能力增强，则我们可能上调后者的评级。
若发生以下情况，国泰君安国际的个体信用评估可能会上调：(1) 公司流动性和资金状况改善;(2) 盈利能力改善并降低盈利能力波动性;(3) 降低风险偏好和杠杆率。
若我们认为其母公司或中国政府支持国泰君安国际的意愿下降，则我们可能下调后者的评级。
若发生以下情况，则国泰君安国际的个体信用评估可能会被下调：财务状况出现显著且持续恶化，包括流动性和资金状况转弱、风险偏好及杠杆率上升，或公司面临监管处罚或发生风险管理失误，从而削弱其业务实力和管理稳定性。
对于中金公司、中金国际、中信证券和国泰海通证券，对主要评级方法下评级因素的分数或打分卡的结果进行的任何调整均不会对本公告中涉及的评级产生重大实际影响 (如有)。
国泰君安国际Ba2的个体信用评估较B3财务状况初始分数高4个子级，以反映以下因素带来的积极影响：(1) 公司尚未使用的承诺信贷额度;(2) 其自营债务投资组合所面临的信用风险相对较低;(3) 公司承担的金融产品投资风险有限，且这些产品的大部分资金由公司客户提供;(4) 我们预计公司资金结构中长期资金的占比将提高，盈利波动性将降低。
中金公司总部位于北京，截至2026年6月30日的合并总资产为人民币9,971亿元。
中金国际总部位于中国香港特别行政区，截至2026年6月30日披露的总资产为 4,486亿港元。
中信证券总部在北京，截至2026年6月30日其披露的总资产为人民币24,699亿元。
国泰海通证券总部在上海，截至2026年6月30日其披露的总资产为人民币25,022 亿元。
国泰君安国际总部在中国香港特别行政区，截至2026年6月30日披露的总资产为 2,170亿港元。
