中证鹏元国际：授予海南省政府发行3只离岸债券“AA-”债项评级
本文来自“中证鹏元国际”。
10月8日，中证鹏元国际确认海南省政府国际刻度的长期本外币主体评级'AA-'，同时确认海南省政府发行的以下八笔离岸债券'AA-'的债项评级：
1，2027年11月2日到期的人民币12亿元的债券。
2，2028年9月20日到期的人民币10亿元的债券。
3，2029年10月24日到期的人民币10亿元的债券。
4，2034年10月24日到期的人民币10亿元的债券。
5，2027年10月24日到期的人民币10亿元的债券。
6，2030年9月19日到期的人民币15亿元的债券。
7，2028年9月19日到期的人民币25亿元的债券。
8，2035年9月19日到期的人民币10亿元的债券。
中证鹏元国际授予海南省政府发行的以下三笔离岸债券'AA-'的债项评级：
1，2029年9月23日到期的人民币25亿元的债券。
2，2036年9月23日到期的人民币10亿元的债券。
3，2031年9月23日到期的人民币15亿元的债券。
上述评级反映了中央政府对海南省政府的强力支持，也体现了海南省良好的财政预算表现、充足的流动性和有利的政策支持，同时亦考虑到海南相对偏弱的经济基础。评级展望稳定。
海南省是位于中国(AA，稳定)最南端的沿海省份，北以琼州海峡与广东省相对，西临北部湾与越南对望。陆地面积(主要包括海南岛、西沙群岛、中沙群岛和南沙群岛)3.5万平方公里，海域面积约200万平方公里。海南岛海岸线长达1,944.0千米，共68个天然港湾。2025年底海南省人口1,055.0万人，占全国总人口的0.8%。
关键评级观点
正面因素
作为中国面积最大的经济特区，2025年12月18日海南自贸港启动全岛封关运作，是海南制度建设和营商环境改善的重要正面因素。自贸港政策作为一项长期政策，具备较强的稳定性和可预期性，有助于降低海南省的制度性交易成本，增强市场主体信心，并推动货物、人员、资金、数据等要素更高效集聚。随着制度体系逐步成熟，海南在税收安排、投资便利化和市场准入等方面的制度优势有望进一步转化为经济活力，对扩大税基、支撑中长期经济增长和改善财政基础形成正面预期。依托背靠国内大市场、毗邻东南亚的区位条件，海南有望成为国内国际双循环的重要交汇点和优质要素集聚平台。
海南省在过去年度里得到中央政府大力的财政支持。得益于上级政府稳健的转移支付和税收返还，该省的财政预算实力不断增强。其中，转移支付和税收返还收入占2025年海南省一般预算收入的比例达到59.4%，占比较上年再次提升0.3个百分点。当年税收收入较上年增长4.5%，综合财政收入规模在上年高基数效应下基本持平。2025年，海南省人均财政预算收入为25,402.7元，继续大幅领先全国平均水平。此外，海南省政府维持着合理的赤字水平，2023-2025年间该省平均预算余额与预算收入的比率为-23.5%。2026年1-7月，海南省地方一般公共预算收入增长4.5%，其中地方税收收入增长11.4%。同时，在海南自贸港建设持续推进的背景下，中央政策倾斜将持续推动转移支付增长，我们预计该省将维持适度的赤字负担。
我们认为，基于其充足的流动性来源，海南省将在未来两年内保持健康的流动性状况。2026年7月末，海南省政府的财政性存款增长至498.6亿元，预计将为该省的利息支出提供有力的支持。此外，我们认为海南省政府获取外部资金的能力较强，主要是受益于自由贸易港相关的政策支持。
负面因素
与中国其他省级行政区相比，海南的经济体量相对较小。2025年该省GDP8,109.8亿元，同比增长4.0%，经济总量维持在全国排名倒数第四。经测算，2025年海南省人均GDP为7.7万元，较全国平均水平低22.9%。此外，该省的工业基础相对薄弱，海洋经济、热带农业和旅游业在其经济发展中发挥了重要的作用，我们认为海南的支柱性产业较易受到国内消费环境以及复杂多变的国际形势等外部因素干扰。
截至2025年底，海南省的广义债务规模约为6,541.4亿元，主要由政府的直接债务构成。虽然该省的债务规模相对较小，但其债务负担相较于GDP规模而言相对沉重。经测算，2025年海南省广义债务与GDP的比率达到80.7%，在全国各省中处于较高水平，说明该省债务负担对其经济发展造成一定压力。尽管如此，如果海南省的经济保持良好增长，政府债务的增长将维持在可控范围内。
评级展望
海南省稳定的评级展望反映了我们对于未来12至24个月内中国信用状况将保持稳定，以及海南省政府的财政预算实力将保持稳健及其债务负担将维持可控状况的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调海南省的主体评级： 1)海南省财政预算收入规模显著收缩。
出现以下情况时，我们将考虑上调海南省的主体评级：1)我们上调中国政府的主权信用评级;和/或2)海南省的经济增速明显加快，且人均GDP水平大幅提升。
