标普：确认香港中华煤气(00003.HK)“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月8日，标普确认香港中华煤气有限公司(Hong Kong and China Gas Company Limited，简称“香港中华煤气”，00003.HK)的长期发行人信用评级为“A-”，其子公司港华智慧能源有限公司(Towngas Smart Energy Company Limited,简称“港华智慧能源”，01083.HK)的长期发行人信用评级为“BBB+”。

稳定的展望表明，标普认为香港中华煤气和港华智慧能源在业务扩张与财务健康之间能够取得平衡。标普同时预计，未来两年内两家公司将继续严格控制资本支出，并减少债务。

香港中华煤气和港华智慧能源天然气业务的盈利韧性支撑了评级。香港特区稳定的透明监管框架以及高效的成本传导机制，应有助于集团运营利润的稳定。标普还认为，未来住宅电价调整将持续，这将支持其内地天然气业务在2026年实现适度的销气价差增长。

公司在香港特区和内地的天然气业务仍将保持核心地位。标普预计未来几年该业务将贡献公司约80%的利润，提供稳健的现金流以支持增长投资。

两个市场的天然气销量增长潜力预计仍将保持温和。这主要是由于香港特区市场渗透率已较高，以及经济增长放缓和房地产行业低迷所致。标普预计未来两到三年内，天然气销售量将保持稳定，或每年增长最多3%。

标普预计该集团在内地和香港特区的融资渠道仍将保持强劲。标普认为，该集团在香港特区地区具有准垄断地位，并且在内地多个区域拥有多种特许经营类垄断业务。

香港中华煤气和港华智慧能源在两大主要市场保持了稳固的银行关系，有助于维持平均融资成本在3.5%至4.0%之间，与同评级水平的同行相当。

两家公司也保持了审慎的财务管理，包括大量未使用的信贷额度以及较高的固定利率债务比例。这些资金来源应有助于支持再融资灵活性，并降低对利率波动的敞口。

过去几年，香港中华煤气和港华智慧能源的信用指标有所下滑。这主要是因为集团在增长业务(包括绿色燃料和可再生能源)方面进行了大量投资，而运营利润则因天然气接入收入下降以及可再生能源电价波动受到冲击。

因此，香港中华煤气的营运资金(FFO)/债务的比率从2020年的26.0%降至2025年的17.4%，同期港华智慧能源的比率从21.7%降至14.3%。

尽管如此，该集团的去杠杆计划应有助于实现适度的信用改善。香港中华煤气打算通过利用新业务的更高利润贡献，在运营和公司层面削减成本，以及高增长业务的货币化来实现这一目标。

标普认为，香港中华煤气减杠杆计划的成功在很大程度上取决于资产变现和出售，但任何潜在资产出售的时机和估值仍存在不确定性，并受市场条件影响。

该集团采用资产托管(AUM)模式来缓解其可再生能源扩张所需的资本支出需求。尽管目标是每年新增1吉瓦的太阳能项目，但集团将优先考虑现金回笼，仅在成功实现现有项目的变现后才进行投资。总体而言，集团的年度资本支出需求应稳定在50亿至60亿港元，低于2021-2023年80亿港元的峰值。

标普预计，未来两到三年内，集团的资本支出和股息需求将略高于其经营现金流。标普的负自由现金流预测表明，公司需变现大量资产才能实现其减杠杆目标。

标普预计，未来两到三年内，香港中华煤气的经营现金流将维持在每年100亿至120亿港元之间。但这一水平无法覆盖其50亿至60亿港元的资本支出，以及标普预计约70亿港元的年度分红。

标普预计可再生能源的盈利仍将保持波动。标普的判断主要基于可再生能源供需关系持续恶化，这主要是由于政策调整实施市场化电价，以及中国各省份逐步推广分时电价等因素所致。

因此，该集团屋顶光伏项目利润率承压，销气价差润从去年同期的 0.27 元人民币 / 千瓦时，降至 2026 上半年的 0.158 元人民币 / 千瓦时。

标普认为，先进电力交易策略或可带来帮助：该公司利用人工智能与储能设施获取额外交易收益，能够在一定程度上缓解利润率风险。这类技术优势有助于在不断变化的电力交易格局中稳固集团竞争地位。

未来 2 至 3 年，香港中华煤气或将通过资产管理规模(AUM)模式，借助合资企业或不动产投资信托基金(REITs)加快资金回笼，以此控制可再生能源业务敞口。此举有望使公司合并口径光伏装机容量在未来数年维持在 1.0 吉瓦–1.5 吉瓦区间。

标普认为带有回售权的 港华智慧能源 不动产投资信托基金具有类债务属性。自 2024 年末起，该公司已发行四批次类 REIT 产品与一单机构型 REIT，发行总额 25 亿元人民币。

该类 REIT 属于资产支持证券，帮助 港华智慧能源 加快光伏投资的资金回收。类 REIT 架构中，高级证券占发行规模 80% 以上，保底收益率 2.0%–2.5%;剩余部分为 A 类、B 类权益份额，不设置收益保底。

标普将该高级证券视作 港华智慧能源 的或有负债：若底层资产表现不及预期，公司可能需要为类 REIT 提供流动性支持;若 REIT 管理人无法寻找到其他投资者，则公司需要向投资者回购高级份额。同理，由于内嵌回售条款，标普将 港华智慧能源 本年度发行的机构型 REIT 也认定为类债务工具。

香港中华煤气与 港华智慧能源 稳定的评级展望，反映标普判断其财务表现将在未来 24 个月修复。标普认为香港中华煤气的香港燃气业务仍为核心业务，可持续产生稳健现金流，支撑利润保持稳定。

尽管经济疲软带来用气增量压力，但标普预计两家公司在内地的燃气分销业务盈利能力将企稳。港华智慧能源 分布式光伏业务的扩张将为集团贡献现金流，同时相关资本开支增幅可控。

稳定展望同时基于标普的判断：港华智慧能源 仍将是香港中华煤气极具战略意义的子公司。

若出现以下情况，标普可能下调香港中华煤气评级：

-经营现金流(FFO)/ 债务比率持续低于 18%，且经营现金流现金利息覆盖倍数逼近 5 倍。诱因可能为：(1)大规模举债进行资本开支;(2)燃气需求或利润率发生结构性变化，侵蚀现金流;或

-业务组合稳定性下降。例如内地业务敞口相对香港特区显著提升，或大幅增加波动性更高的非公用事业板块业务。

若出现以下情况，标普可能下调 港华智慧能源 评级：

-香港中华煤气评级被下调;

-标普判断 港华智慧能源 在集团内的战略重要性下降，如香港中华煤气对 港华智慧能源 的实际控制权大幅削弱。

若 港华智慧能源 的经营现金流 / 债务比率持续低于 13%，标普可能下调其独立信用状况(SACP)。成因可能包括：(1)销气价差恶化 —— 无法传导燃气成本、经济大幅走弱拖累燃气销量，或是监管政策不利。此外，若公司非公用事业板块业务敞口大幅上升，标普亦可能下调 港华智慧能源 独立信用状况。

若杠杆水平改善，同时业务结构保持稳定，标普或上调香港中华煤气评级;经营现金流 / 债务比率接近 35% 即代表达到该改善标准。若公司出台清晰的财务政策，保持资本开支与分红的灵活性，维持信用指标优化，将对评级上调形成支撑。

若香港中华煤气评级上调，标普或上调 港华智慧能源 评级。

若 港华智慧能源 经营现金流 / 债务比率持续高于 25%，标普可上调其独立信用状况。现金流稳健增长，叠加审慎扩张策略，有望实现该情形;同时 港华智慧能源 须在资本结构与流动性管理上保持财务审慎。