标普：确认港铁公司(00066.HK)“AA+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月13日，标普确认了对香港铁路有限公司(MTR Corp. Ltd.，简称“港铁公司”，00066.HK)的“AA+”长期和“A-1+”短期发行人信用评级。标普还确认了对该公司已发行并担保的所有未偿还高级无抵押票据的“AA+”发行评级，以及对其永续证券的“A”发行评级。

港铁公司的稳定评级展望与标普对中国香港特区的展望一致。标普继续评估港铁公司几乎确定能获得香港特区政府特别支持的可能性。

鉴于港铁公司在提供香港特区公共交通服务方面不可替代的作用，标普确认了其评级。标普继续评估，若有需要，在陷入财务困境时，公司几乎确定能获得香港特区政府特别支持。港铁公司仍是香港特区唯一的地铁和铁路运营商，并以约50%的市场份额主导该市公共交通。其市场份额可能因客流量增长和铁路网络进一步扩展而进一步增强。

标普预计未来两年本地列车服务将稳定增长，而跨境服务(包括高铁)因乘客需求上升将录得5%-8%的更快增长。

标普预计港铁公司将继续投资新铁路，以促进城市发展。香港特区近期五年规划的重点之一是城市铁路扩张和北部都会区发展加速。因此，标普估计公司已承诺未来五至六年约600亿港元用于北部都会区的铁路和物业项目。这些主要包括古洞站、洪水桥站和北环线(NOL)第一部分的建设。公司最近还参与了启德智慧绿色集体运输系统的公开招标。

直至2034年，公司新铁路资本开支(capex)总额为1400亿港元。

标普预计港铁公司庞大的土地储备将长期支持其现金流。在“铁路加物业”模式下，政府授予公司地块和物业发展权，以支持其铁路投资。伴随北环线第一部分协议，政府已授予公司十幅地块用于住宅和商业开发。一旦向开发商招标，这些地块将成为铁路建设的关键资金来源。

因此，这些地块将继续作为土地招标收入来源，增强公司现金流。截至2026年6月底，港铁公司持有非常庞大的表外土地储备，超过378万平方米。

尽管如此，标普认为港铁公司的物业发展收入只能在较长期内帮助其去杠杆。影响项目完工和销售的市场周期性，往往导致现金流与铁路资本开支错配。因此，标普预计港铁公司至少初期将继续通过债务融资支持其新铁路投资。

标普预计港铁公司来自多元化物业租赁组合的租金收入将继续支持偿债。公司商业物业将继续是其经常性租金收入的主要贡献者，占其经调整 EBITDA 的一半。其物业租赁组合的庞大规模和多样性支持其偿债。标普给予正面可比评级分析，以反映公司可观的租金收入。

公司管理车站商业空间，并在其火车站旁保留新投资物业。港铁公司拥有香港特区最多元化的商业组合之一，包括16个购物中心、99个车站的商铺以及办公空间。这些物业大多直接位于车站上方或附近，确保出租率持续高企。此外，公司续租时租金降幅正在收窄，这进一步支持其收入稳定性。

标普认为，港铁公司将在巨额资本开支中继续管理其财务风险。公司计划未来三年资本开支近850亿港元，主要用于新铁路和持续维护。因此，公司在2026年上半年筹集了超过580亿港元，并在2026年6月底将现金余额增至1140亿港元，为即将到来的项目做准备。

新债务融资(包括2025年发行的永续证券)拓宽了公司的资本结构并延长了到期期限。然而，其现金流杠杆率(以营运现金流(FFO)与债务之比衡量)将从2025年的15.3%降至2026年的13.3%和2027年的10.3%。鉴于其现金流稳定和财务管理稳健，标普不认为投资周期内该指标下降会影响其独立信用状况。

港铁公司的稳定评级展望与未来24个月香港特区的评级展望一致。标普预计公司将在香港特区公共交通领域保持其关键作用。该展望还反映标普认为公司将在需要时获得及时、充分的政府特别支持。

标普预计，即使新地铁开发所需资本开支增加，港铁公司也将继续以可控方式管理其上升的杠杆。

标普可能在以下情况下下调港铁公司评级：

- 标普认为香港特区政府向公司提供支持的承诺已减弱，表现为：(1)政府持股大幅减少;(2)对公司的控制减弱;或(3)标普对公司独立信用状况(SACP)的评估显著减弱，且没有任何政府支持迹象。

标普可能在以下情况下下调对港铁公司SACP的评估：

- 标普预计FFO与债务之比将持续低于9%。如果公司运输量或租金收入减弱、物业开发收入长期下降，或资本开支或新投资超出标普的预测，就可能发生;或

- 公司租赁组合显著减弱。

如果标普采取对香港特区上调的评级行动，标普可能上调港铁公司评级。

如果公司财务杠杆显著改善，FFO与债务之比持续高于23%，同时公司表明承诺在未来三到五年维持清晰且可控的资本开支计划，标普可能上调对港铁公司SACP的评估。