中诚信亚太：首次授予泸州航发“BBBg-”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予泸州航空发展投资集团有限公司(“泸州航发”或“公司”)长期信用评级BBBg-，评级展望为稳定。

泸州航发的长期信用评级为BBBg- ，反映了公司(1)作为泸州市长江经济开发区(“长江经开区”)航空产业关键工业投资主体，技术水平良好;(2)业务组合相对多元化，且具有较强的区域独占性;(3)获得地方政府强有力支持的高可能性。然而，该评级关注到以下因素包括(1)资产盈利能力较弱，且高度依赖政府补贴;(2)债务杠杆相对较高，偿债能力较弱;(3)融资渠道一般。

公司概况

泸州航发成立于2017年，是长江经开区航空产业的投资、开发和运营主体。公司的主营业务包括增材制造(金属3D打印)、航空发动机研发与生产。同时，公司亦从事机场服务、商品销售、房地产开发等多元化业务。截至2026年6月30日，泸州市兴泸投资集团有限公司持有公司 83.78% 的股份，其最终控制人为泸州市国有资产监督管理委员会(“泸州国资委”)。

评级因素

正面因素

作为长江经开区航空产业的关键工业投资主体，技术水平良好。泸州航发通过其子公司泸州瀚飞航天科技发展有限公司和泸州懋威科技有限公司，从事金属3D打印及航空发动机研发与生产，截至2025年底分别拥有28项和21项专利。2025年产品加工业务实现收入1.11亿元人民币，毛利率高达44.1%。凭借其突出的战略地位及国家对两大产业的政策支持，公司在区域航空产业布局中具备极强的不可替代性。

业务组合相对多元化，且具有较强的区域独占性。除产品加工外，泸州航发的业务还涵盖房地产开发、商品销售、油品销售、物业管理及工程建设。其中，机场服务和油品销售业务具有较强的区域独占性。

获得地方政府支持的可能性较高。这主要基于：(1)泸州市政府对公司的最终控制;(2)公司作为长江经开区航空产业关键工业投资主体的战略重要性;(3)地方政府提供的强有力支持，包括补贴、资本注入和专项资金。

关注因素

资产盈利能力较弱，且高度依赖政府补贴。 泸州航发的资产主要由无形资产、其他非流动资产、其他应收款和固定资产构成，上述资产的流动性和盈利能力偏弱，导致2025年平均资产回报率(ROA)仅为2.4%。但得益于较大额度的政府补贴，公司具备一定盈利能力。2025年公司EBIT利润率为12.6%，政府补贴金额达8.106亿元人民币，占EBIT的173.8%。

债务杠杆相对较高，偿债能力较弱。 截至2026年中，泸州航发调整后总债务为107亿元人民币，总资本化率为58.6%。2025年其总债务/EBITDA比率为18.9倍，EBITDA利息保障倍数显弱，为1.7倍。鉴于公司在建项目面临较大的资本支出压力，我们预计未来12至18个月内其债务杠杆将维持在较高水平。

融资渠道一般。 泸州航发融资主要依赖银行贷款。此外，公司于2024年发行了两笔境外债券，存续金额为8.6亿元人民币。然而公司存有一定的非标债务，约占总债务的10.1%。

评级展望

泸州航发评级展望为稳定，反映了我们的预期在未来12至18个月内，公司将保持其作为长江经开区航空产业关键工业投资主体的地位，并持续获得地方政府的支持。

可能触发评级上调因素

潜在的评级上调的因素包括：(1)公司获得政府支持的可能性增强;(2)公司的独立信用状况显著改善，例如信用指标和融资渠道得到优化。公司自身的信用状况显著改善，例如市场地位增强或业务组合多元化。

可能触发评级下调因素

潜在的评级下调的因素包括：(1)公司获得政府支持的可能性减弱;(2)公司的独立信用状况显著恶化，例如债务杠杆或流动性出现恶化。公司自身的信用状况恶化，例如流动性受损或债务负担大幅增加。