穆迪：下调澳博控股(00880.HK)公司家族评级至“B2”，展望下调至“负面”

久期财经讯，11月12日，穆迪将澳门博彩控股有限公司(SJM Holdings Limited，简称“澳博控股”，00880.HK)的公司家族评级(CFR)由“B1”下调至“B2”;将由Champion Path Holdings Limited和SJM International Limited发行、并由澳博控股提供担保的债券的有支持高级无抵押评级从“B2”下调至“B3”。

与此同时，穆迪将上述评级主体的评级展望由稳定调整为负面。

穆迪评级高级副总裁Stephanie Lau表示：“此次下调反映了澳博控股极高的杠杆水平，这主要源于中国澳门特别行政区(评级 Aa3，展望稳定)博彩总收入(gross gaming revenue，GGR)增长趋缓的环境下公司盈利疲弱。”

Lau补充道：“负面展望反映了去杠杆节奏的不确定性，以及公司未来一至两年内的重大再融资需求，这些可能削弱其流动性。”

评级理据

由于行业博彩总收入环境走弱、经营成本削减节奏缓慢以及市场份额处于中等水平，澳博控股在2026至2027年的杠杆率仍将维持高位。鉴于公司盈利表现中等，穆迪预计其调整后债务/EBITDA之比将由2025年的9.0倍弱化至2026年的9.9倍，随后在2027年改善至约9.0倍、2028年改善至约8.3倍。然而，去杠杆的节奏仍不确定，将取决于公司盈利恢复的程度以及债务削减的幅度。

穆迪预计公司的成本控制举措以及现有翻新工程的完工将在未来一至两年支撑盈利恢复，但博彩总收入环境走弱使穆迪对恢复的节奏与幅度缺乏清晰判断。穆迪预计澳门博彩业的博彩总收入在2026年将小幅下滑，并在2027年基本持平。在此背景下，尚难以判断澳博控股的杠杆率能否改善至8.5倍及以下——即“B2”公司家族评级所需的门槛水平。

澳博控股的流动性状况疲弱。截至2026年6月30日，公司23亿港元的非限制性现金余额，加上经营性现金流，将不足以覆盖未来12至18个月内预期的资本开支和即将到期的债务。到期义务包括定期贷款及其他银行贷款的到期与分期摊还款、2027年6月可回售的19亿港元可转换债券，以及2028年1月到期的5亿美元高级票据。

Champion Path Holdings Limited和SJM International Limited的高级无抵押票据的评级被评为“B3”，较澳博控股的公司家族评级低一个子级，原因在于抵押银行贷款及子公司层面的负债构成了澳博控股负债结构的重要组成部分，在违约情形下相较于控股公司层面的高级无抵押债权享有优先受偿权。

在环境、社会与治理(ESG)因素方面，澳博控股面临博彩业固有的社会风险。公司的信用影响评分(Credit Impact Score，CIS-4)也表明治理风险的影响重大，这主要源于公司的高杠杆和疲弱的流动性管理。

可能触发评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，评级上调的可能性较低。如果澳博控股改善盈利、削减债务并改善流动性，穆迪可能将展望调整为稳定。体现这一情形的信用指标包括：澳博控股的调整后债务/EBITDA之比持续向8.5倍或更低水平靠拢，同时保持良好的融资渠道和充足的流动性。

相反，如果穆迪预计由于盈利恢复慢于预期或未能有效削减债务，澳博控股的调整后债务/EBITDA之比将保持在8.5倍以上，穆迪可能下调其评级。如果公司在未来一至两个季度内未能在应对再融资需求方面取得实质性进展，评级也可能被下调。

澳博控股在澳门特区开发并经营娱乐场及综合度假村设施。公司由澳门旅游娱乐股份有限公司(Sociedade de Turismo e Diversões de Macau，STDM)持有63%的股权。公司于香港联合交易所上市，截至2026年11月11日的市值为80亿港元(约10亿美元)。