惠誉：上调中国华能和华能国际(00902.HK)长期外币发行人评级至“A”，展望“稳定”

久期财经讯，6月4日，惠誉将中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称"中国华能")及其持股46.23%的旗舰子公司——华能国际电力股份有限公司(Huaneng Power International,Inc.，简称"华能国际"，00902.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)从 "A-"上调至"A"，展望稳定。同时，惠誉还将两家发行人的高级无抵押评级，以及由中国华能集团香港财资管理有限公司(China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding Limited)发行、中国华能提供担保的美元高级无抵押票据评级，均由 "A-"上调至"A"。

中国华能的评级现已与中国主权评级(A/稳定)等同，这符合惠誉的《政府相关企业评级标准》，反映了惠誉将政府支持可能性的评估从“极有可能”调整为“几乎确定”。此前，基于惠誉认为电力行业对中国经济、国家安全和产业发展的战略重要性提升，惠誉将该公司维护政府政策职能的评估从“强”重新评估为“很强”。

惠誉认为，由国务院国资委直接控股的国内四大发电央企，在中国日趋复杂的电力系统与市场架构中具备系统性重要地位。在地缘不确定性抬升、能源安全风险上行环境下，四大发电主体主要依靠新增可再生能源装机，保障国内用电需求稳步增长。

鉴于中国华能在战略和运营层面为华能国际提供支持的意愿“高”，在法律层面提供支持的意愿“中等”，惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》将华能国际的评级与中国华能的评级等同。

关键评级驱动因素

维护政府政策职能“很强”：本次评估上调，体现包含中国华能在内的四大发电央企在国内电力行业战略地位进一步抬升。电力行业现已肩负保障国家能源安全、提升产业竞争力的职能，支撑高端制造业扩容、全社会电气化普及与新型数字基建落地。在中国着力降低外部供给冲击对本国经济扰动的背景下，稳定且可规模化扩容的电力供给对经济韧性愈发关键。依托可再生能源加速投产，国内在电气化持续推进、化石燃料进口存不确定性的环境下，得以匹配增量用电需求。

惠誉将四大发电集团合并评估，四家主体经营风险特征与信用基本面相近。若中国华能出现违约，其余三家发电企业或将同步遭遇财务承压。当前国内电力体系架构复杂，缺乏可快速替代的供给主体，若中国华能违约将严重影响国内电力保供与市场平稳运行;同时会影响市场对新能源项目投资信心以及全国能源转型整体落地。

政府支持责任“强”：惠誉评定政府对中国华能的决策和监管为“强”。中国国务院国有资产监督管理委员会(国资委)持有中国华能90%的股权，对中国华能的运营、战略和管理拥有广泛的控制权和监督权。此外，惠誉还评定中国华能的政府支持先例为“强”，反映其以往获得的支持及其健康的独立信用状况。

蔓延风险“很强”：前述四大发电央企是规模庞大的活跃借款人。中国华能若违约可能对其他三家企业的融资渠道产生严重影响，因为这四家企业依赖相同的融资市场，且被投资者视为具有相似的信誉度。中国华能若违约亦将对其他央企产生不利影响。

独立信用状况(SCP)稳健：中国华能的“bb+”SCP将继续得到可再生能源贡献上升的支持，这将提升其业务状况。更高的EBITDA利息覆盖率也将增强财务灵活性。凭借强大的市场地位、燃料和地域多元化以及纵向一体化，该公司在行业低迷期和高燃料成本时期展现了韧性。由于高资本支出以及伊朗冲突引发的商品价格上涨带来的短期利润率压力，惠誉预计其2026-2028年间的EBITDA净杠杆率平均约为9.5倍(2025年末：9.1倍)，与其他已评级的四大发电集团的“bb+”SCP大体一致。

在战略层面提供支持的意愿“高”：惠誉认为，中国华能在战略层面为华能国际提供支持的意愿“高”，因为华能国际是集团开展核心发电业务的旗舰子公司。惠誉预期，华能国际将保持拥有中国华能至少一半的装机容量，并贡献约40%的EBITDA。此外，华能国际在中国华能履行能源安全任务方面发挥重要作用，因其持有母公司约75%的火电资产，而这些资产支撑着中国电力系统运营的稳定性。该公司在执行集团能源转型方面也扮演重要角色，惠誉预计其在2025-2028年间将贡献约40%的新增风电和太阳能装机容量。

母公司在运营层面的支持意愿为“高”：华能国际与中国华能之间的管理层高度重叠且品牌共享程度高。由于集团的煤炭生产与华能国际的火电业务具备一定程度的协力，因此惠誉评定两者之间的运营协同效应为“中等”。

母公司在法律层面的支持意愿为“中等”：中国华能目前持有26亿美元境外债券，到期日分布在未来六年，该等债券的交叉违约条款涵盖了华能国际。惠誉认为，一旦华能国际违约，债券持有人可能会根据交叉违约条款加速还款，鉴于此，惠誉评定中国华能在法律层面对华能国际的支持意愿为“中等”。

同业分析

惠誉评定中国华能的政府决策与控制为“强”，这与惠誉对国家电力投资集团有限公司(国家电投，A/稳定)及中国华电集团有限公司(中国华电，A/稳定)的评估结果一致，因为这些同业公司均受到中央政府的密切控制。此外，鉴于前述企业获得的政府补贴和注资相当，其政府支持先例亦皆获评为“强”，这为其‘bb+’的独立信用状况提供支撑。

中国华能维持政府政策职能为“很强”，反映出该公司在中国能源供应中发挥的关键作用，这与国家电投和中国华电的评估结果一致。同时，中国华能若违约带来的蔓延风险为“很强”反映出，惠誉预期，中国华能若违约将严重影响中国其他央企的融资渠道。

华能国际的评级与中国华能等同，因为母公司在战略和运营层面为其提供支持的意愿“高”。同样，中国长江电力股份有限公司(长江电力，A/稳定)的评级与对其持股52.34%的母公司中国长江三峡集团有限公司(三峡集团，A/稳定)等同。华能国际拥有母公司多数战略性火电资产，对母公司EBITDA的贡献率约为40%，同理，长江电力拥有三峡集团大部分重要的运营资产(长江流域六大水电站)，并且是集团EBITDA的主要贡献者。因此，惠誉评定，母公司在战略层面为这两家发行人提供支持的意愿均为“高”，反映其“高”的竞争优势和财务贡献。

由于管理层和品牌重叠度“高”，惠誉评定母公司在运营层面为这两家发行人提供支持的意愿“高”，反映长江电力和华能国际作为各自集团旗舰上市子公司的重要地位。惠誉同时评定，三峡集团和中国华能在法律层面为各自子公司提供支持的意愿为“中等”，因其境外债券包含交叉违约条款，而若长江电力和华能国际违约可能各自触发该条款。这两家公司此类交叉违约条款的持久性也都相对较强。

关键评级假设

- 随着可再生能源发电量增加，火电利用小时数将下降。随着中国增强电网和储能能力，太阳能和风电利用小时数将在2027年后稳定之前有所缓和。

- 煤炭和天然气价格将在2026年上涨，随后根据惠誉的价格假设在中期内下降。

- 电价将在2026年下降。

- 新增装机容量和资本支出将高于往年。杠杆压力将通过可用的股权融资得到缓解。

- 中国华能的股息支付率将提高至35%，而华能国际的股息支付率将与历史水平一致。

- 基准利率与惠誉的全球经济展望假设一致。

评级敏感性

中国华能：

可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府为中国华能提供支持的可能性趋弱。

可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动。

华能国际：

可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中国华能采取负面评级行动。

- 中国华能对子公司的支持意愿减弱。

可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国华能采取正面评级行动。

发行人简介

中国华能是中国最大的国有发电集团之一，截至2025年末总装机容量超过300吉瓦。华能国际是中国华能的旗舰子公司，在上海和香港特区两地上市，截至2025年末装机容量为156吉瓦。