中达证券：加息周期前美元债一级发行回暖，房企负面新闻频出致地产板块持续下行
本文来自微信公众号“中达固收”。
多城首付比例与房贷利率均下调，房地产市场或将迎来春天。工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行六大家银行从2月21日起，下调了广州地区房贷利率，其中，首套房优惠审批利率从此前的5.6%下调至5.4%，二套房优惠审批利率从此前的5.8%下调至5.6%。南宁住房公积金管理中心发布公告称将于3月1日起实施新细则，其中第二套房公积金贷款首付款比例从之前的不低于房屋总价的40%下调至30%。据悉，2月有87个重点城市房贷主流利率环比下调，较上月增加28个，无利率提高的城市。
本周中资美元债一级市场发行回暖，发行人主要来自城投和金融板块。二级市场延续疲软，宏观避险情绪影响下投资级市场表现低迷，个体信用风险事件致高收益地产板块情绪持续恶化。
中资地产美元债
境内外地产价差
境外美元债市
避险情绪稍有缓和，本周美债收益率冲高回落。周一，美国市场由于总统日休市。周二，拜登宣布对俄制裁令金融市场风险情偏好略有增强，推动美债收益率在美国时段尾盘上升，2年期国债收益率达到当天最高水平。周三，尽管股市延续跌势，但美债未能获得显著避险买盘，美国国债遭遇抛压。周四，美国国债攀升，俄乌事件后美债触及盘中高点，因股市反弹，美债涨幅在午后消退。截至周四，2年期美债收益率周涨11.43bps报1.5797%，5年期美债收益率周涨4.14bps报1.8619%，10年期美债收益率周涨3.47bps报1.9633%，2年-10年期美债收益率之差收窄7.96bps，报38.36bps。
本周一级市场发行回暖，城投和金融为发行主力。本周共有美元债新发13只，增发1只，规模总计52.25亿美元。城投板块新发5只，规模11亿美元，整体定价位于2.70%-4.20%区间。金融板块新发7只，规模32.5亿美元，华泰证券新发10亿美元3年期票据定价2.375%，为本周规模最大票据，农银新发双期限票据总规模9亿美元，3年期和5年期定价分别为2.00%和2.25%。新鸿基增发定价5.00%，为本周定价最高产品。
本周中资美元债二级市场表现疲软，投资级指数回落至一年低点。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报225.06，周跌1.04%；投资级回报指数最新价报214.92，周跌0.54%；高收益回报指数最新价报239.08，周跌2.18%。
宏观局势紧张致投资级市场持续下行，利好消息推动云南名字逆势上涨。本周前两日，投资级市场整体走弱，科技板块腾讯、阿里、百度等拉宽10-17bps；国企板块中国化工拉宽5-10bps；金融板块长城、信达在周二大幅走阔15-20bps。周三，投资级市场在宏观企稳的情况下小幅反弹，标杆类债券普遍收窄3-5bps。但由于投资者仍担忧地缘风险和通胀风险，买盘非常谨慎。然而，周三的反弹只是“昙花一现”，周四市场在避险情绪高涨的影响下再次大幅走弱，信用利差拉宽5-15bps。周五，市场情绪虽有好转，但大多数投资者仍然倾向于卖出。虽然本周市场基调疲软，但云南地区城投名字表现出色，有新闻暗示招行昆明分行将对云康旅集团加大信贷投放支持力度，且云南省政府向国企纾困基金注入50亿人民币，云康旅在买盘推动下上涨逾5pt至90区间，同时带动象屿、重庆能源等其他较弱名字的上涨。本周新发方面，农行新发双期限拉宽2-3bps，中旅新发收窄2-3bps，国银国际25年和27年分别拉宽10bps和15bps。
房企流动性持续恶化，本周高收益市场情绪不振。本周高收益市场焦点集中在龙光、世茂、融创和正荣等房企。龙光曲线本周跌幅最大，周四其受负面传闻影响暴跌15-17pt，并在周五继续下跌5-10pt。有报道称世茂仍在与中信信托协商延长信托贷款到期时间，同时穆迪将其评级下调至Caa1，世茂曲线本周大跌逾13-18pt。融创受到境内商票逾期相关传言的影响，周一曲线走低3-5pt，周四传出其境内资产遭冻结，曲线继续下跌4-6pt。正荣地产受交换要约内容不及预期以及评级下调的影响，周初两日累计跌6-10pt。此外，市场传言力高正在寻求银团贷款展期，其曲线周三暴跌15-20pt。本周时代中国和融信表现好于大市，时代周二周三两日上涨4-7pt，融信周五汇出2.87亿美金偿付3月1日到期美元债，曲线上涨1-2pt。
国内债市
央行持续加量7天期逆回购操作，本周公开市场净投放7600亿元。本周央行共开展8100亿元7天期逆回购操作，其中周一逆回购100亿元，随后几日，为了对冲税期高峰，维护月末流动性平稳，央行提升操作量，周二逆回购1000亿元，周三周四逆回购2000亿元，周五加量至3000亿元；此外本周有500亿元逆回购到期，因此本周公开市场净投放7600亿元。下周公开市场将有8100亿元逆回购到期，其中周一100亿元，周二1000亿元，周三周四各2000亿元，周五3000亿元。
税期来临市场稍有扰动，资金流动性整体紧平衡。周一资金面有所收紧，银行间市场隔夜回购利率小幅走高，之后为应对税期来临，新债缴款增多引起的资金供不应求的情况，央行在周二周三不断加大净投放力度。银行间市场短期资金面受到支撑，主要回购利率窄幅波动，流动整体维持紧平衡状态。但在周四，税期扰动加剧，隔夜回购加权利率涨逾15bps。周五，银行间市场资金面缩紧后迎来好转，主要回购利率多数上行，但隔夜质押式回购加权利率小幅下行逾1bps报在2.19%附近。截至周五，银行间隔夜回购利率较上周上行8bps至2.18%附近，7天期较上周上行25bps至2.34%附近。
宽信用发酵资金投放加力，国债期货先抑后扬。周初两日，尽管国际地缘风险加剧引燃全球避险情绪，但国内部分城市房贷利率调降而引发的宽信用担忧持续发酵，债市承压，现券期货大幅走弱，10年期国债收益率创两个月新高。周三，随着预期宽松及央行加力投放，国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率下行2-4bps。周四，在避险情绪升温背景下，外资买盘提振市场情绪，现券一度走强。但午后在税期走款扰动下，资金面紧势加剧，现券期货尾盘走势转弱；主要利率债普遍收益率小幅上行。周五，央行公开市场再度大幅加大资金投放力度，国债期货低开后攀升全线上涨，10年期国债收益率再次回到2.80%下方。全周来看，10年期主力合约本周跌0.04%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%。
本周一级发行规模小幅增加。一级市场共发行1240只债券，规模总计14214.90亿元，较上周13002.18亿元小幅增多。其中利率债115只，规模约为4394.74亿元；同业存单690只，规模约为5034.20亿元；信用债共435只，规模约为4785.96亿元。信用债中，金融债27只，规模约为1432.00亿元；公司债85只，规模约为348.35亿元。
宏观市场
受国际紧张局势影响，本周美股震荡下行。周一，美国股市因假期休市。后两日，美国与盟友宣布对俄罗斯实施新一系列新制裁，美股随国际紧张形势下挫。周四，受拜登讲话提振，美股低开高走，三大股指全线上涨。截至周四收盘，道指周跌2.51%，报33223.83点，纳指周跌0.55%，报13473.58点，标普500指数周跌1.38%，报4288.7点。
本周A股震荡下行，东数西算概念炙手可热。周一，A股呈现震荡格局，上证指数、创业板指收跌，深证成指收涨。周二，受地缘局势不稳定影响，三大股指低开后弱势整理。周三，A股放量大涨，东数西算概念连续三天表现抢眼。周四，受外围市场普跌冲击，A股午后跳水，三大股指全线下跌。周五三大股指集体高开，全天维持高位震荡走势。截至周五收盘，上证指数周跌1.13%，报3451.41点，深证成指周跌0.35%，报13412.92点，创业板指数周涨1.03%，报2855.80点。
受避险情绪影响，本周人民币窄幅震荡。俄乌局势升级，市场避险情绪升温，美元走强致人民币承压；但同时由于人民币的部分避险属性带来的支撑效应，综合来看本周人民币窄幅震荡。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周涨115个基点，报6.3121，人民币兑美元中间价周跌3个基点，报6.3346。
俄乌紧张局势再度升级，本周金价上涨。周初三日，俄乌局势继续发酵，欧美制裁接踵而至，提振了对黄金的避险需求，金价持续上涨。周四拜登讲话，美国对俄罗斯的制裁弱于预期，金价从高位回落。周五消息打压市场情绪，再度提振多头资金避险需求。截至周五亚市收盘，COMEX黄金周涨0.78%，报1916.90美元/盎司。
地缘危机推动油价上涨，而后供求关系缓解油价回落。周初两日，俄乌紧张局势推动油价大涨。周三，有关伊朗核协议的外交斡旋似乎迈向尾声，全球能源市场紧张局势得以缓解，油价大涨后企稳。随后两日，拜登称将与许多国家联手从战略石油储备中释放石油，且不限制俄罗斯原油供应，油价涨幅缩窄。截至周五亚市收盘，WTI原油周涨5.71%，报95.18美元/桶，布伦特原油周涨8.91%，报101.87美元/桶。
